实物资本积累快是因为回报率高。

所以，债务的偿付负担对于判断未来信贷的扩张空间或紧缩压力有前瞻意义，有助于我们预判金融周期的波动走势。从市场的风险溢价来看，美联储缩表导致二级市场国债供给增加，风险溢价上升，降低了美联储提升无风险利率的压力。

经济学大家萨缪尔森曾讲过一句很著名的话，他说美国股市成功地预测了过去美国经济五次衰退中的九次，也就说股市容易发出错误的信号。中央银行有哪些办法呢？一个可能是央行购买政府债券，类似于美联储和其他央行的量化宽松。第二个可能是金融周期还要上行。另外两次发生金融周期下行期的经济衰退比较深。首先，这一轮美元强势是不是已经结束？按照我前面讲的逻辑，美国经济没那么差，美国财政扩张是支持美元走强的，美联储加息还不能轻言结束，所以暂缓加息可能对美元有短期影响，会有反复，但认为这一轮美元反弹已经结束，或言之尚早。

实际上，我们争议这些可能是多余的，就像我上面讲的，我们实际上已经在做类似的事情，央行降准，银行买政府债券，只是财政赤字率本身是一个限制。第一个效果是创造银行信用货币，美国是央行买国债创造基础货币，中国是商业银行买政府债券创造广义货币，都起到对冲银行信用紧缩的影响。1.劳动力数量 在劳动力数量方面，中国有两个层次的人口红利。

4. 技术进步 改革开放前30年中国技术进步很快，技术落差显著缩小，距离全球先进水平已越来越近。第三是防范系统性金融风险本身可带来很多发展机会。如上所述六个政策可以缓解人口红利I和人口红利II的减弱，但在政策推行上还存在诸多困难。首先，政府应大力发展高等职业教育。

三是赋予农民工财产，这需要加速土地改革。2. 人力资本 改革开放前30年中国人力资本积累速度较快主要是因为回报率高。

4.技术进步 技术进步关键点在于激发自主创新，可以通过以下三项措施实现：第一，加强知识产权保护。为什么中国的储蓄率如此之高？一般而言，人们只在工作阶段储蓄，幼年靠父母抚养（花父母的储蓄），老年花自身或子女的储蓄。但自主创新又受到三个条件的约束：第一，中国对知识产权保护不够重视。值得一提的是，虽然家庭单独二胎政策已经放开很久，但人口增量上并未见明显反弹。

因此，建议政府大力开放服务业，并完善配套措施，以刺激民营资本对服务业的投资。第三，加速土地改革，赋予农民工财产。最典型的现象是：农民工的工资剔除通胀后，在1978年-2003年基本上没有变化，反映出劳动力供过于求。综上，当前中国后发优势弱化，而自主创新有待增强，这样尴尬的局面充分反映在投资指标上，即中国投资增速从2008年开始出现持续下行趋势。

在80年代或者90年代，由于大学学费很低还有补贴，农村孩子考上大学之时就是家庭减负之时。新古典经济增长分析框架可以简要表示为如下的生产函数： 其中，Y是GDP增速，代表长期经济增长。

制度因素：前30年，每当经济增长陷入低谷，总有一次重大改革重塑经济增长动力，使中国经济可以持续高增长。例如TPP，它的核心是在WTO之外重构一个全球贸易投资体系，这项协定却把中国排除在外。

改革开放前30年，中国是一个典型的固定资产投资快速扩大的国家：在这期间中国的GDP增速平均每年约10%，固定资产投资增速平均每年约25%。实物资本：过去十年中小企业融资难融资贵越发凸显，叠加危机之后内外需同时放缓，企业投资回报率大幅降低，企业家的投资热情降低，民营企业投资增速目前处于历史较低的水平。二是国企的创新动力相对逊于民企：在国企进行创新，成功的收益往往有限，但失败的代价相对较高。具体如下：第一，户籍制度改革。3.实物资本 实物资本投资即固定资产投资，固定资产投资规模增长越快，经济增长越快。本篇报告分为四个部分，第一部分探讨1978-2007年中国改革开放前30年中国经济增长保持年均10%的动力来自何处，第二部分分析为什么从2008年金融危机爆发一直到现在，中国经济增长动力不断在衰减，第三部分研究未来十年中国政府想把经济增速维持在6%-7%左右，需要做哪些结构性的改革，第四部分是分析如果中国经济发生上述结构性变化，未来有哪些新兴行业值得关注和投资。

因此，知识改变命运和鲤鱼跳龙门在八九十年代非常流行。一、引言 产出序列作为一个时间序列可以分解为趋势项和周期项，其中趋势项表征长期的经济增长，周期项表征短期的经济波动，二者构成了宏观经济学研究的两大主题。

这意味着中国在未来10年将很难再借助技术后发优势直接通过学习引进从国外获取新技术。但这两个因素现在都发生重大变化。

至少在三个产业中，老年人群体将占据非常重要的市场主体地位：其一是医疗、养老产业，关系着老人最直接和迫切的需求。但在发达国家，MBS的体量远超ABS。

造成需求放缓的原因是过去投资的存量巨大，导致中国过去10年一直面临产能过剩问题，即过去投资形成的产能得不到充分利用，企业没有动力新增产能，使得投资增速降低。两者的地位相差不大，且蓝领的工资普遍高于白领。由于中国在上世纪50-60年代出生人口增长较快，同时1978年前后实施的计划生育政策限制了每个家庭生育小孩的数量，降低了分母中非劳动力人口的数量，使得总人口中劳动力的比例快速上升。上述六个政策可以缓解人口红利I和II的下行，但都不太容易推行。

T是全要素生产率（TFP），它是一个剩余项，指的是除了劳动力和实物资本之外，其他所有可能导致经济增长的要素。第三，人力资本积累在显著放缓。

通过这样一个分解，我们把中长期内，导致一个国家经济增长快慢的生产要素分成劳动力数量、人力资本、实物资本、技术和制度这五个层面。产出序列作为一个时间序列可以分解为趋势项和周期项，其中趋势项表征长期的经济增长，周期项表征短期的经济波动，二者构成了宏观经济学研究的两大主题。

目前，发达国家最高退休年龄是日本的70岁，中国人均寿命也已有明显延长，理论上还有较大的上调空间。劳动力市场方面，我们认为未来会涌现出三个重要的市场，这三个市场的消费者各有特点，如果把握了他们的消费特征，提前布局，则有望获得较大的投资收益。

该指标上涨快、下降也快，其中一个很重要的原因起于计划生育政策。进城的农民工收入通常要低于城市原有居民，他们更偏向于性价比高的产品，如手机游戏、在线培训等。5 制度因素 制度因素是指重大的制度变革。同时房地产市场的严调控导致开发商拿地热情下降，地方政府土地模式难以为继。

实物资本积累快是因为回报率高。为了提高全要素生产率的增速，必须依靠技术进步和制度创新。

实物资本：前30年中国企业家愿意投资的原因有两个，一是内需和外需都很强，二是人口红利I提供了高储蓄率，压低了融资成本。反之，经济增长就会放缓。

而垃圾债往往是中小企业在债券市场融资的重要工具。综上，通过收入再分配和教育体制改革将有利于重塑人力资本的积累。